BDI暖风难吹起大宗商品涨势

近期，大宗商品整体维持震荡走势，但素有“风向标”之称的BDI指数却一路走升，从2月11日的低点起至今涨超七成。BDI指数和商品走势为什么背离，对后市行情有什么启示？相关品种中可能蕴含怎样的股期投资机会？本期邀请宝城期货金融研究所所长程小勇、东吴期货总经理助理兼研究所所长姜兴春、金石期货投资咨询部主管黄李强一起探讨。

BDI指数强势上涨

中国证券报：BDI指数从2月11日的低点595点开始，至今累计上涨逾70%，至1000点上方。BDI指数不断走高，原因是什么？

程小勇：引发2月至今BDI指数震荡上涨的原因主要包括三方面：一是中国经济企稳，使得中国在大宗干散货如煤炭、粮谷、铝矾土等进口方面出现一定程度的回暖；二是中国逆周期政策调控，如积极的财政政策和稳健偏宽松的货币政策刺激商品价格企稳；三是国际原油价格在2018年12月至2019年4月期间反弹带动海运成本上升。

姜兴春：BDI大幅走高主要是受三方面因素影响：其一，第一季度美联储没有加息，给全球经济强劲复苏提供动力，第一季度美国GDP增长3.2%，中国GDP同比增长6.4%，全球经济复苏转强促使BDI大幅走高；其二，国际原油价格震荡上涨，大宗商品尤其是铁矿石和有色金属价格第一季度均出现上涨，也让BDI联动走高；其三，BDI在近三年每次下跌至500点左右都会出现像样的反弹，技术上的底部让做多者屡试不爽。

黄李强：BDI指数持续走高主要有以下几方面原因构成：首先，去年年底以来，国际原油价格持续上升，由此带动燃油价格上升，持续上升的成本造成海运运费提升。其次，受灾害、地缘局势等因素影响，全球大宗商品结构性短缺的问题加剧。例如，澳大利亚出现了旱灾，12年来首次进口粮食。最后，今年年初，国际贸易局势缓和，使得此前抑制的贸易需求在上半年得到释放。

中国证券报：对BDI指数后市走势有何判断？

程小勇：决定BDI指数走势的有三个因素：干散货航运总运力、能源成本和新兴市场尤其是中国对大宗干散货的进口需求。从干散货总运力来看，2009年-2013年是高速增长阶段（年增速在20%以上），2018年至今，新投放运力增速处于5%左右，使得BDI在运力方面面临较小的下行压力。但从经济增长和国际贸易来看，货币政策在4月以来处于金融观望期，财政刺激减弱，基建投资前置效应结束，中国可能正处于主动去库存阶段，再加上经济能否继续企稳仍存不确定性，因此对大宗干散货需求力度可能不及一季度，BDI指数面临回撤压力。综合考虑原油价格涨势消退，未来BDI大概率会走弱。

姜兴春：未来一段时间BDI将面临调整风险，因国际贸易局势复杂化，可能会影响全球经济增长和国际贸易情况，进而冲击航运收入。

黄李强：首先，国际贸易局势复杂化，全球贸易量势必下降。其次，美国对伊朗的石油禁运升级，不但要求此前获得从伊朗进口原油豁免权的国家终止从伊朗进口原油，且可能将制裁范围扩大到化工品领域，这使得伊朗的原油、天然气贸易量急剧下降。在这种情况下，BDI指数上涨速率可能受到影响，或将呈现震荡回升走势。

警惕商品调整加剧

中国证券报：BDI指数素有商品“风向标”之称，此次上涨对商品行情有何预示？

程小勇：由于国际贸易尤其是大宗商品贸易反映实体经济的需求或经济活跃度，因此海运是否繁荣在一定程度上会反映经济的景气度。统计1988年至今BDI和全球经济实际增速关系发现，二者呈现0.5的中等正相关性，且2000年之后，BDI指数和中国GDP实际增速相关度更高。因此，BDI指数反弹反映出市场对于大宗干散货的贸易会增加，铁矿石、煤炭等干散货价格存在上行的可能。然而，从BDI指数和CRB指数相关性分析来看，二者指数中等正相关，因此在BDI指数上涨并不是意味着中国经济同比会向好，也并不带来商品价格一定会上涨。如果确定BDI指数上升并非是由运力紧张和海运成本上升驱动的，而是由中国等新兴经济体对干散货需求驱动的，那么BDI上涨大概率意味着商品价格会上涨。2-4月，BDI上涨和中国地产行业回暖带来的钢铁需求坚挺有关。不过，由于二季度全球风险偏好回落，国际贸易局势复杂化，5月BDI指数高位盘整，这可能意味着大宗商品反弹势头已临近尾声。
 

姜兴春：本次BDI上涨更多是跟随和联动，甚至是滞后大宗商品表现，如果未来震荡下行趋势形成，将可能会加剧大宗商品调整。

黄李强：BDI指数有大宗商品风向标之称，它的回升说明全球大宗商品贸易量正在恢复，从而进一步说明全球经济正在复苏，包括铁矿石、煤炭在内的商品价格将会由此上涨。不过，宏观层面忧虑不能忽视。

中国证券报：铁矿石、钢材等黑色系品种与BDI指数关系较为紧密，怎么看待黑色系近期分化走势及可持续性？