人民币汇率创4个月新低，贬值还要持续多久？

人民币贬值还要持续多久？

3月30日，人民币对美元汇率中间价报6.5641，较前一交易日下调225个基点。目前，人民币兑美元汇率中间价、即期市场、离岸市场上，均创下2020年12月以来新低。

自2020年12月以来，在岸人民币最高达6.4236，四个月时间，10万美元已升值约1.4万元。

尽管近期人民币汇率跌幅有所扩大，但是如果横向比较的话，人民币仍表现偏强。今年年内至今人民币目前下跌约0.36%，而同期美元指数上行超3.2%，韩元和欧元亦分别下跌逾4%和3.5%，日元则累跌逾5.7%。阿根廷货币下跌8.4%，巴西雷亚尔跌幅更是高达9.7%。

4月中旬将是国内货币政策的下一个观察窗口。因为4月和5月是传统的缴税大月，随着4月中旬税期临近，叠加4月起利率债供给压力也将明显上升，基础货币的缺口将逐步出现，届时央行如何对冲将成为观察央行货币政策基调是否发生微调的窗口。

小幅贬值创下4个月新低

3月30日，来自中国外汇交易中心的数据显示，人民币兑美元汇率中间价报6.5641，较前一交易日下调225个基点。前一交易日，人民币兑美元汇率中间价报6.5416。这也是人民币兑美元中间价，从上周至今连贬5个交易日，创2020年12月以来新低。

在即期市场方面，人民币兑美元大幅低开，达到6.5796，创下2020年12月1日以来新低，随后陷入震荡走势。在离岸市场上，人民币兑美元一度达到6.5836，同样创下2020年12月1日以来新低。

显然，近一段时间，人民币汇率跌幅有所扩大，但是如果横向比较的话，人民币仍表现偏强。今年年内至今人民币下跌约0.36%，而同期美元指数上行超3.2%，日元则累跌逾5.7%，韩元和欧元亦分别下跌逾4%和3.5%。巴西雷亚尔跌幅达到9.7%，阿根廷货币下跌8.4%。

特别是，3月以来，美元持续走强，美元指数从不到90的低位升至93，创2020年11月以来新高，部分“脆弱”新兴市场，如土耳其、巴西和俄罗斯决定加息。巴西于2021年3月17日上调基准利率75bp至2.75%；俄罗斯于3月22日上调基准利率25bp至4.25%；土耳其自2020年9月便开启加息，截至3月19日，基准利率已从8.25%上调至19%。

相对于上述这些新兴经济体面临“不得不”加息的压力，中国人民币汇率在全球范围内来看，表现非常强劲，市场结汇意愿总体较高，成为支持汇率稳健的重要因素。国家外管局此前公布的数据显示，去年12月至今年2月的包含即期、远期和期权在内的净结汇规模接近1700亿美元，而从3月人民币和美元相对表现看，可预计3月的净结汇规模也不会太低。

将有更多新兴经济体“不得不”加息

在目前的环境，应该尽量考虑美元升值有利的风险敞口，新兴市场风险敞口需要压缩，未来会有更多新兴经济体“不得不”加息，并最终陷入资本外流、货币贬值、增长停滞的泥沼中。

根据EPFR数据显示自2020年3月后，外资持有的土耳其股债市值快速飙升，一度达到历史峰值附近，2020年9月土耳其开启加息后已出现外资流出迹象，但从市值水平看，仍有较大流出空间；与土耳其类似，2020年3月开始外资持续流入俄罗斯股债市场，目前已超过疫情前水平；而巴西股债市场外资持有市值在疫情后出现“腰斩”，随后始终未出现明显修复，显示投机性“热钱”较少，流出压力不大。

4月中旬将是国内货币政策的下一个观察窗口

作为制造业大国的中国，由于央行货币政策调控机制丰富，平息通胀能力强，叠加产业链完整，受海外市场影响较小。所以，分析师都预期在短期之内，新兴市场的加息将不会成为影响我国货币政策转向的核心因素。

江海证券首席经济学家屈庆表示，4月中旬将是货币政策的下一个观察窗口。4月和5月是传统的缴税大月，随着4月中旬税期临近，叠加4月起利率债供给压力也将明显上升，基础货币的缺口将逐步出现，届时央行如何对冲将成为观察央行货币政策基调是否发生微调的窗口。而在4月中旬前，季末财政存款投放叠加季初资金需求明显减弱，流动性环境整体而言有望维持宽松，对债市而言仍是相对友好的时间窗口。

延伸阅读：

美元意外走高，但汇率市场有新风向标

一年前的今天，失业人数飙升至历史高位，全球股市触底，全球经济因疫情而瘫痪。也是在这个时候，大规模的货币和财政政策干预开始实施，应对严重的灾难。

摩根士丹利在2020年11月发表了对2021年的经济展望，当时经济学家认为美国经济增长的可能性仅为20%。就算在2021年初，市场的普遍预期依然是，美元走弱，政府通过数万亿的财政刺激计划，鸽派美联储让经济和通胀走高，政府公共债务和双赤字上升。

然而，随着第一季度接近尾声，美元兑非美货币汇率升高，欧元兑美元周二跌至1.1734%，为去年11月11日以来首次。美元指数周二升破93点，创四个多月以来的新高。美指在2020年下跌6.7%后，今年迄今为止已反弹了3.2%。

1、欧美复苏进度差推高美元

那么美元为什么走高呢？分析师表示，首要原因是欧洲疫苗接种受阻。欧洲多国的确诊病例数上升以及更长时间的封锁措施，给欧元区的经济增长预期带来了压力，导致原本强劲的欧元走弱。更重要的是，欧洲部分地区和许多新兴市场经济体的疫苗推广进度落后于美国。

美国实际的增长趋势比预计中还要强劲，新冠疫苗的推出为经济复苏提速，同时美国也将采取更积极的财政措施。

法兴银行驻英国宏观策略师基特·朱克斯（Kit Juckes）表示：“欧美经济增长预期存在巨大的差异，其原因是欧洲糟糕的疫情控制，影响欧元的市场定价。” “市场普遍预期，2021年欧元区GDP增速将比美国慢1.5%，自去年9月份以来相对美国已经慢了3%，去年末以来已经相对慢了2.2%。在这一差距继续扩大之前，抛售美元都是不安全的。”

同时，美国银行全球研究（BofA Global Research）分析师约翰·信（John Shin）、本·兰多尔（Ben Randol）和阿塔纳修斯·瓦姆瓦基迪斯（Athanasios Vamvakidis）上周二表示，美国经济的强劲表现将意味着货币政策也会存在差异。预计美联储会比欧洲央行更早收紧货币政策，所以今年美元将加速走高。

债券市场预期，美联储2023年初加息25个基点，到2023年底再加息两次。市场的观点是，数万亿美元刺激计划和疫苗接种计划加速意味着，如果通货膨胀不失控，前期利率不可能保持在如此低的水平。

2、美元在金融市场波动的情况下具有避险作用

传统来说，美元在金融市场波动的情况下具有避险作用，全球股市和其它高风险资产的大幅回调可能会令美元走强。

但是他们也说：“全球风险偏好上升，全球经济复苏预期提高，以及美联储的容忍给美元带来了巨大的下行风险。美联储在沟通方面比欧洲央行有效得多，尽管欧元区经济前景糟糕得多，但美联储仍口头压低了美元。”

与此同时，凯投宏观（Capital Economics）市场经济学家奥利弗·艾伦（Oliver Allen）在一份报告中表示，美元与全球股市和其他发达市场货币的关系已经发生了变化。

疫情期间，大部分时间都是美元走弱就会提振全球股市。艾伦表示，当时发达国家央行纷纷将利率降至最低，并保持了一段时间，这意味着利率预期的相对波动非常小。因此，投资者的风险偏好往往意味着美元走软，而这就是推动发达市场汇率走高的主要因素。

但艾伦指出，这种关系今年年初开始破裂，尽管全球股市持续攀升，但美元却小幅上涨。尽管风险偏好可能继续影响发达市场货币，但美债收益率飙升才是目前影响汇率的主要因素。自2月初以来，美国同期10年期国债基准收益率攀升了约60个基点。

凯投宏观预计，美元兑日元和欧元将会继续走强，因为日本和欧元区的债券收益率上升空间最小。艾伦表示：“日本和欧洲的决策者似乎不太接受长期收益率升高，尤其是欧元区。我们认为欧元区的经济复苏可能会令人大失所望。”